“港股生物科技板块迎来又一家“带血上市”的创新药企——劲方医药-B。头顶“国内首款KRAS G12C抑制剂”光环，却难掩三年亏损超15亿元的财务窘境。”

当 “国产首款 KRAS G12C 抑制剂” 的光环遇上三年超 15 亿元的累计亏损，劲方医药 - B 的港股上市之路，注定成为创新药企 “高投入、高风险” 生存状态的典型样本。2025 年 9 月 19 日，这家成立仅 8 年的生物科技公司（股票代码：02595.HK）正式登陆港交所主板，以每股 20.39 港元的发行价募资净额约 14.436 亿港元 —— 这笔资金，既是其研发管线的 “续命钱”，也是其在全球医药竞争中博弈的 “弹药”。

一、上市发行：基石阵容撑场，资本态度藏信号

劲方医药 - B 此次全球发售 7760 万股 H 股，采用 “10% 香港公开发售 + 90% 国际发售” 的常规结构，每手 200 股的交易单位降低了普通投资者的参与门槛，但真正决定其上市 “底气” 的，是背后清一色的专业机构基石阵容。

RTW 基金、TruMed、OrbiMed、瑞银资产管理、Vivo 基金等 9 家知名机构，共同认购了总金额 1 亿美元（约 7.8 亿港元）的发售股份，按发行价计算，这部分股份占总发售量的 49.27%—— 接近一半的份额被基石锁定，既避免了上市初期的股价剧烈波动，也传递出专业资本对其核心产品价值的认可。但这种认可并非无保留：在创新药资本寒冬尚未完全褪去的背景下，基石们的 “用脚投票”，更像是对 “KRAS 抑制剂” 这一黄金赛道的押注，而非对公司短期盈利的信心。

二、管线核心：KRAS 双产品扛旗，差异化是破局关键

成立于 2017 年的劲方医药，由吕强博士、兰炯博士两位美籍科学家牵头创立，从一开始就锚定了肿瘤、自身免疫等 “高难度、高需求” 领域。截至上市前，其管线布局 8 款候选产品，其中 5 款进入临床阶段，而真正撑起 “明星药企” 名号的，是两款 KRAS 抑制剂。

1. 核心支柱：GFH925（达伯特 ®）—— 国产 KRAS G12C 首药

作为中国首款、全球第三款获批的 KRAS G12C 抑制剂，GFH925 是劲方的 “压舱石”。2024 年 8 月，该药物获批用于治疗晚期非小细胞肺癌（NSCLC），关键 Ⅱ 期数据显示：客观缓解率（ORR）约 49%、疾病控制率（DCR）约 90%、中位无进展生存期（mPFS）约 9.7 个月。

尽管这一数据是基于 “非头对头试验”，但对比全球已获批的两款同类药物（adagrasib、sotorasib），GFH925 在疗效和安全性上展现出潜在差异化优势。更重要的是，中国 NSCLC 和结直肠癌发病率持续上升，为这款 “国产首药” 提供了广阔的市场空间 —— 全球 KRAS G12C 抑制剂市场预计将从 2023 年的 3.19 亿美元增至 2032 年的 27.48 亿美元，年复合增长率达 27.0%，劲方若能抓住国产替代机遇，有望在赛道中占据一席之地。

2. 未来希望：GFH375——KRAS G12D 领域的追赶者

如果说 GFH925 是 “当下的业绩支点”，那么 GFH375 就是 “未来的增长引擎”。作为一款 KRAS G12D 口服小分子抑制剂，其靶点覆盖的癌症类型更广（如胰腺癌、结直肠癌等），但研发难度也更高 —— 目前全球尚无 KRAS G12D 抑制剂获批。

劲方已在中国启动 GFH375 针对晚期实体瘤的 I/II 期临床 Ⅱ 期部分，在美国也获得 FDA 的 IND 批准并启动 I/Ib 期试验，还拿下了 “快速通道资格”，研发进度处于全球第一梯队。这款药物的进展，将直接决定劲方能否从 “单产品药企” 向 “多管线企业” 跨越。

此外，管线中的 GFH312（RIPK1 抑制剂）也具备独特性：它是全球首个针对外周动脉疾病（PAD）和原发性胆汁性胆管炎（PBC）的 RIPK1 候选药物，若研发成功，有望开辟新的治疗领域。

三、财务困局：三年亏 15 亿，现金流撑不过一年

光环之下，是劲方难以回避的财务压力。翻开其财务报表，创新药企 “收入不稳定、研发高投入、持续亏损” 的特征被展现得淋漓尽致。

1. 收入依赖授权，增长乏力

2022 年至 2024 年，劲方的营业收入分别为 1.05 亿元、0.74 亿元、1.05 亿元 ——2023 年同比下滑近 30%，2024 年虽回升至 2022 年水平，但收入来源高度集中：主要依赖与信达生物（GFH925）、Verastem（GFH375）、SELLAS（GFH009）的合作授权，自主商业化收入几乎为零。这种 “靠合作输血” 的模式，意味着公司收入高度依赖合作伙伴的进展，缺乏自主掌控力。

2. 亏损持续扩大，研发是 “烧钱主力”

亏损规模逐年扩大：2022 年净亏 2.75 亿元，2023 年增至 5.08 亿元，2024 年进一步扩大至 6.78 亿元，三年累计亏损超 15 亿元。亏损的核心原因是高额研发投入 ——2023 年、2024 年研发成本分别为 3.13 亿元、3.32 亿元，2025 年前四个月仍达 0.70 亿元，研发投入占营收比例长期处于 300% 以上，远超行业平均水平。

3. 现金流告急，负债高企

更严峻的是现金流压力：截至 2024 年 6 月 30 日，劲方账上现金及现金等价物仅 2.79 亿元，按过往年均 3 亿元以上的研发支出计算，若不考虑产品销售或新融资，现有现金仅能支撑不足一年的研发。

与此同时，负债规模飙升：2025 年 4 月，流动负债净额从 2022 年的 9.2 亿元增至 19.8 亿元，总负债净额突破 20 亿元，其中大部分是 IPO 前融资中附带的 “对赌协议” 产生的权益股份赎回负债 —— 这意味着，若公司未来业绩或股价未达约定目标，可能面临额外的偿付压力，进一步加剧财务风险。

四、生存挑战：竞争、专利、合作三重风险围堵

即便成功上市募资，劲方仍需面对三大核心挑战，每一个都可能影响其长期生存。

1. KRAS 赛道内卷加剧

KRAS 抑制剂是全球创新药的 “兵家必争之地”：目前全球已有 4 款 KRAS G12C 抑制剂获批（包括劲方的 GFH925），另有 7 款在研药物已进入 III 期临床。随着更多竞品上市，医生和患者的选择将更多元，劲方若不能在疗效、价格、适应症拓展上持续突破，可能陷入 “首药不首销” 的困境。

2. 专利壁垒不牢固

专利是创新药企的 “护城河”，但劲方的专利布局存在短板：GFH925 的 5 个专利族申请中，仅 1 个获得中国、美国专利商标局（USPTO）及欧洲专利局（EPO）授权，其余 4 个仍处于申请阶段。若后续专利申请受阻，或需向第三方支付专利许可费用，将直接侵蚀产品利润。

3. 合作协议生变埋隐患

2024 年 1 月，信达生物放弃了 GFH925（氟泽雷塞片）的海外权益选择权，劲方需在 2026 年 12 月 1 日前向信达分期支付 2000 万美元终止费用，目前仅支付了 200 万美元 —— 剩余 1800 万美元的偿付压力，对现金流本就紧张的劲方而言，无疑是雪上加霜。更关键的是，合作方的 “退出” 可能影响产品的海外商业化推进，错失全球市场机遇。

五、募资用途与未来：14 亿资金能否 “续命”？

此次上市募资的 14.436 亿港元，被劲方明确用于 “续命” 和 “突围”：

• 71.0%（约 10.25 亿港元）投入 GFH925 和 GFH375 的进一步开发，包括拓展适应症、开展国际多中心临床试验、推进商业化准备；

• 19.0%（约 2.74 亿港元）用于 GFH312 等其他候选药物的研发，丰富管线梯队；

• 10%（约 1.44 亿港元）作为营运资金，缓解短期现金流压力。

从用途来看，劲方的策略清晰：集中资源巩固 KRAS 领域的优势，同时适度布局新赛道。但这一计划能否成功，取决于两个关键：一是 GFH925 的商业化能否快速起量，形成稳定现金流；二是 GFH375 等管线的临床进展能否超预期，维持资本市场的信心。

六、行业视角：18A 规则下的创新药企生存样本

劲方医药 - B 的上市，离不开港交所 18A 章的 “加持”—— 这一规则允许未盈利生物科技公司上市，为创新药企提供了关键的融资通道。事实上，在其上市前，劲方已完成多轮融资，累计募资超 14.21 亿元，C + 轮投后估值 31.24 亿元，弘晖资本、华盖资本、百度风投、石药集团等知名机构均曾押注。

但在资本寒冬的背景下，18A 的 “宽容” 并非无代价：截至 2024 年，已有多家 18A 药企因管线进展不及预期、现金流断裂而面临退市风险。劲方的上市，既是一次 “突围”，也是一次 “赶考”—— 它需要用临床数据和商业化成果证明，自己不是 “靠概念圈钱” 的企业，而是真正具备创新能力的行业参与者。

劲方医药 - B 的港股上市，是中国创新药企发展的一个缩影：手握明星靶点药物，却受制于研发投入、现金流和市场竞争；背靠资本支持，却需在 “烧钱” 与 “盈利” 之间寻找平衡。此次募资为其赢得了一年左右的 “缓冲期”，但未来能否在 KRAS 赛道站稳脚跟，甚至成为全球创新的重要力量，仍需时间检验。对于劲方而言，上市不是终点，而是资本与研发双重博弈的新起点。